第一节　资金需要量预测
 

　　资金的需要量是筹资的数量依据，应当科学合理地进行预测。筹资数量预测的基本目的，是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置。
 

　　一、因素分析法
 

　　因素分析法，又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。因素分析法的计算公式如下：
 

　　资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（１＋预测期销售增长率）×（１－预测期资金周转速度增长率）
 

　　二、销售百分比法
 

　　（一）基本原理
 

　　销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，来预计企业的外部筹资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需求量。
 

　　（二）基本步骤
 

　　１确定随销售额而变动的资产和负债项目。
 

　　随着销售额的变化，经营性资产项目将占用更多的资金。同时，随着经营性资产的增加，相应的经营性短期债务也会增加。
 

　　２确定需要增加的筹资数量。
 

　　外部融资需求量＝资产的增加－敏感性负债的增加－预计的收益留存＝敏感性资产的增加＋非敏感性资产的增加－敏感性负债的增加－预计的收益留存
 

　　三、资金习性预测法
 

　　资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。
 

　　１根据资金占用总额与产销量的关系预测这种方式是根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。
 

　　２采用逐项分析法预测这种方式是根据各资金占用项目和资金来源项目同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。
 

　　第二节　资本成本
 

　　一、资本成本的含义与作用
 

　　（一）资本成本的含义
 

　　资本成本，是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
 

　　（二）资本成本的作用
 

　　资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
 

　　（三）影响资本成本的因素
 

　　１总体经济环境；
 

　　２资本市场条件；
 

　　３企业经营状况和融资状况；
 

　　４企业对筹资规模和时限的需求。
 

　　二、个别资本成本的计算
 

　　（一）资本成本率计算的基本模式
 

　　１一般模式。
 

　　为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑货币时间价值的一般通用模型计算。资本成本率＝年资金占用费筹资总额－筹资费用＝年资金占用费筹资总额×（１－筹资费用率）
 

　　２贴现模式。
 

　　对于金额大、时间超过１年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率作为资本成本率。
 

　　（二）银行借款的资本成本率
 

　　Ｋｂ ＝年利率×（１－所得税税率）
 

　　１－手续费率
 

　　＝ｉ（１－Ｔ）
 

　　１－ｆ
 

　　式中：Ｋｂ表示银行借款资本成本率；ｉ表示银行借款年利率；ｆ表示筹资费用率；Ｔ表示所得税税率。
 

　　对于长期借款，考虑货币时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。
 

　　（三）公司债券的资本成本率
 

　　Ｋｂ ＝ 年利率×（１－所得税税率）
 

　　债券筹资总额×（１－手续费率）
 

　　＝Ｉ（１－Ｔ）
 

　　Ｌ（１－ｆ）
 

　　式中：Ｌ为公司债券筹资总额；Ｉ为公司债券年利息。
 

　　（四）优先股的资本成本率
 

　　如果各期股利是相等的，优先股的资本成本率按一般模式计算为：
 

　　Ｋｓ＝ Ｄ
 

　　Ｐｎ（１－ｆ）
 

　　式中：Ｋｓ为优先股资本成本率；Ｄ为优先股年固定股息；Ｐｎ 为优先股发行价格；ｆ为筹资费用率。
 

　　（五） 普通股的资本成本率
 

　　１股利增长模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为Ｄ０，未来各期股利按ｇ速度增长。目前股票市场价格为Ｐ０，则普通股资本成本为：
 

　　Ｋｓ＝Ｄ０（１＋ｇ）
 

　　Ｐ０（１－ｆ）＋ｇ＝ Ｄ１ Ｐ０（１－ｆ）＋ｇ
 

　　２资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Ｒｆ，市场平均报酬率为Ｒｍ，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：
 

　　Ｋｓ＝Ｒｆ＋β（Ｒｍ －Ｒｆ）
 

　　（六）留存收益的资本成本率
 

　　留存收益资本成本的计算与普通股相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
 

　　三、平均资本成本的计算
 

　　企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到。计算公式为：
 

　　Ｋｗ ＝ｎ
 

　　ｊ＝１
 

　　ＫｊＷｊ
 

　　式中：Ｋｗ 为平均资本成本；Ｋｊ为第ｊ种个别资本成本；Ｗｊ为第ｊ种个别资本在全部资本中的比重。
 

　　四、边际资本成本的计算
 

　　边际资本成本，是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。
 

 

　　第三节　杠杆效应
 

　　财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。
 

　　一、经营杠杆效应
 

　　（一）经营杠杆
 

　　经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润） 变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。
 

　　（二）经营杠杆系数（ＤＯＬ）
 

　　ＤＯＬ＝ΔＥＢＩＴ
 

　　ＥＢＩＴ０
 

　　ΔＱ
 

　　Ｑ０
 

　　＝息税前利润变动率
 

　　产销业务量变动率
 

　　式中：ＤＯＬ表示经营杠杆系数；ΔＥＢＩＴ表示息税前利润变动额；ΔＱ表示产销业务量变动值。
 

　　上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为：
 

　　ＤＯＬ＝ Ｍ０ Ｍ０ －Ｆ０
 

　　＝ＥＢＩＴ０ ＋Ｆ０ Ｉ０
 

　　＝ 基期边际贡献
 

　　基期息税前利润
 

　　（三）经营杠杆与经营风险
 

　　经营风险，是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。
 

　　二、财务杠杆效应
 

　　（一） 财务杠杆
 

　　财务杠杆，是指由于固定性利息费用的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益） 变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。
 

　　（二）财务杠杆系数（ＤＦＬ）
 

　　ＤＦＬ＝普通股盈余变动率
 

　　息税前利润变动率＝ＥＰＳ变动率
 

　　ＥＢＩＴ变动率
 

　　在不存在优先股股息的情况下，上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：
 

　　ＤＦＬ＝基期息税前利润
 

　　基期利润总额＝ ＥＢＩＴ０ ＥＢＩＴ０ －Ｉ０
 

　　如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股，则财务杠杆系数的
 

　　计算进一步调整为：
 

　　ＤＦＬ＝ ＥＢＩＴ０
 

　　ＥＢＩＴ０ －Ｉ０
 

　　－ Ｄｐ １－Ｔ
 

　　式中：Ｄｐ为优先股股利；Ｔ为所得税税率。
 

　　（三）财务杠杆与财务风险
 

　　财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明财务风险也就越大。
 

　　三、总杠杆效应
 

　　（一）总杠杆
 

　　总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即普通股盈余与产销业务量之间的变动关系。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量稍有变动，就会引起普通股盈余更大的变动。
 

　　（二）总杠杆系数（ＤＴＬ）
 

　　ＤＴＬ＝普通股收益变动率
 

　　产销量变动率
 

　　在不存在优先股股息的情况下，上式经整理，总杠杆系数的计算也可以简化为：
 

　　ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ
 

　　＝基期边际贡献
 

　　基期利润总额＝基期税后边际贡献
 

　　基期税后利润
 

　　（三） 总杠杆与公司风险
 

　　公司整体风险包括经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。
 

　　第四节　资本结构
 

　　一、资本结构理论
 

　　（一）资本结构的含义
 

　　筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构。资本结构是在企业多种筹资方式下筹集资金形成的，筹资方式不同的组合决定着企业资本结构及其变化。企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为债务资本和权益资本两大类。权益资本是企业必备的基础资本，因此资本结构问题实际上也就是债务资本的比例问题，即债务资金在企业全部资本中所占的比重。
 

　　（二） 资本结构理论
 

　　１ＭＭ理论；２权衡理论；３代理理论；４优序融资理论。
 

　　二、影响资本结构的因素
 

　　（一）企业经营状况的稳定性和成长率
 

　　（二）企业的财务状况和信用等级
 

　　（三）企业的资产结构
 

　　（四）企业投资人和管理当局的态度
 

　　（五）行业特征和企业发展周期
 

　　（六）经济环境的税务政策和货币政策
 

　　三、资本结构优化
 

　　资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
 

　　（一）每股收益分析法
 

　　可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。
 

　　（二）平均资本成本比较法
 

　　平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本最低的方案。
 

　　（三）公司价值分析法
 

　　公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化，即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。